Çin düşüşüne hazır mıyız?

Son yıllarda Çin'e yığılan uluslararası yatırımcılar, aşırı borçlu emlak devi China Evergrande'nin sorunlarının zirveye çıkmasıyla Çin'in büyük düşüşlerinden birine hazırlanıyor.

Şirketin sıkıntısı Mayıs ayından beri çığ gibi büyüyor. 2 trilyon yuan (305 milyar dolar) borç karşılığında azalan kaynaklar, hisse senedi ve tahvil fiyatlarını yaklaşık %80 oranında sildi ve şimdi önümüzdeki hafta 80 milyon dolarlık tahvil kupon ödemesi bekleniyor.

Sonra ne olacağı belirsiz. Bankacılar, büyük olasılıkla ödemeyi kaçıracağını ve yetkililerin devreye girip bazı varlıklarını sattığı bir tür askıya alınmış animasyona gideceğini söylediler.

Evergrande, iki haftadan biraz daha uzun bir süre önce, nakit toplayamaması durumunda borcunu temerrüde düşme riskiyle karşı karşıya kalacağı konusunda uyarmıştı. O zamandan beri bu çabalarda hiçbir ilerleme kaydedilmediği söylendi.

Analistler, büyük resmin, 280'den fazla şehirde 1.300'den fazla gayrimenkul projesi bulunan Evergrande'nin devrilmesi durumunda, bazı Çinli firmaların batamayacak kadar büyük olduğu fikrini kesin olarak ortadan kaldıracağını söylüyor.

Muhtemelen yine de devlet bağlantılı büyük firmalar için geçerli olacak, ancak Pekin'in Alibaba ve Tencent gibi büyük teknoloji firmaları üzerindeki kısıtlamalarının yılın başlarında pazarlarından yaklaşık bir trilyon doları silmesinden sonra da geliyor.

Evergrande'den kaynaklanan bulaşma büyük ölçüde Çin'in diğer yüksek borçlu "yüksek getirili" firmalarıyla sınırlı kaldı ve bunlar da düştü, ancak Hong Kong'un ağır siklet Hang Seng endeksi de Perşembe günü bir miktar yayılma olduğunu göstererek 10 ayın en düşük seviyesine ulaştı.

EMAXX verileri, Avrupa'nın en büyük varlık yöneticisi olan Amundi'nin, işler gerçekten çirkinleşmeden önce en azından bazılarını satmış olması muhtemel olsa da, Evergrande'nin uluslararası tahvillerinin en büyük toplam sahibi olduğunu gösteriyor.

EMAXX verilerine göre, Paris merkezli firma, Haziran 2025'te geri ödenmesi gereken 625 milyon dolarlık bir tahvilin 93 milyon dolarının biraz altında kaldı. UBS Asset Management, 85 milyon dolar ile bu sayının iki numaralı sahibi ve aynı zamanda en büyük genel hissedarlardan biriydi.

 

ICE BOFA ÇİN VE KÜRESEL YÜKSEK GETİRİLİ ŞİRKETLER ENDEKSİ

Evergrande sıkıntıları Çin'in yüksek verimini azalttı. Dünyanın başka yerlerindeki yüksek verimli firmalara karşı büyük düşük performans gösterdi.

Tahvil analistleri, hasarın çok yaygın olmayabileceğini umuyor. Bu büyük yatırım firmalarının toplam büyüklüğüne kıyasla holdingler çok küçük. Ayrıca, JPMorgan'ın büyük gelişen piyasa kurumsal tahvil alıcılarının kullandığı CEMBI endeksine yaklaşık 20 milyar dolarlık Evergrande borcunun sadece 6.75 milyar dolarlık kısmı dahil edilmiştir.

Analistler, düzenleyiciler devreye girene ve yönetim kurulu genelinde iflas riskini güvenilir bir şekilde ele alana kadar, koşulların kötüleşmesinin muhtemel olduğunu söylüyorlar.

Bazı deneyimli yükselen piyasa kriz gözlemcileri, sorunların daha devam etmesi gerektiğini düşünüyor. EM borç odaklı hedge fonu Greylock Capital'den Hans Humes, "Bu gevşeme gerçekten başlamadı bile" diyor.

 

ABD borsaları neden düşsün ki?

FT'dan... 

ABD borsaları herkesin düşünebileceği gibi pahalı görünüyor. Cümleye pahalı diye başlayınca  borsada düzeltmelerden bahsetmeye başlıyoruz.

Borsa düzeltmelerinin zamanını kestirmek kolay değil. Düşecek derken yükseliş gelirse derhal yeniden yatırım yapmazsanız, çöküşü bekleyen yıllarca iyi getirileri ve çöküşten sonra daha yıllarca iyi getirileri kaçırabilirsiniz. Borsada düşüş için yüksek değerlemeler yeterli değildir. 

 

Öyleyse, yüksek değerlemelerin üzerine hangi kötü gözlemleri yığabiliriz? Şu anda, dört büyük sebep düşünebiliyorum. Özellikle bireysel yatırımcılardan öz sermaye fonlarına son zamanlardaki yoğun para akışı sonsuza kadar devam. İkincisi risk iştahı açıkça düşüyor. Üç, sistemde momentum değiştiğinde hızla gevşeyecek çok fazla kaldıraç var. Dört, herkesin ilk baktığı temel faktör - kazanç artışı - güç kaybediyor.

 

Akışlarla başlayalım. Büyük ölçüde bireysel yatırımcılar tarafından yönlendirilen parayla bu yıl hisse senedi yatırım fonlarına ve borsa yatırım fonlarına rekor girişler yaşandı. Son günlerde akışlar güçlü ama belki de eskisi kadar güçlü değil. Vanda Research ekibi, bu yıl S&P 500'deki her önemli düşüşten sonra perakende yatırımcıların, düşüşü satın almak için ETF'leri kullanarak devreye girdiğini belirtiyor. Ancak bu etki Temmuz düşüşüyle ​​zirve yaptı, Ağustos ayında önemli ölçüde zayıfladı ve ardından son haftalarda tekrar zayıfladı:

Risk iştahındaki düşüş, çok popüler olan birkaç hisse dışında tüm hisselerde zayıflayan momentumda görülüyor. İşte 200 günlük hareketli ortalamalarının üzerinde olan bileşenlerinin sayısına karşı çizilen S&P 500:

Endeks yükseliyor, ancak köpürme giderek daha az geniş tabanlı. Yatırımcıda  coşku azalıyor, azalan sayıda hisse senedi yakalıyor.  

Benzer şekilde, üç ayın en yüksek seviyelerine ulaşan bileşenlerinin sayısına göre çizelgelenen endeks:

Endeksin sektörlere göre ayrılmış son performansında, piyasanın nasıl zayıfladığını - sadece birkaç tercih edilen isim veya tema tarafından tutulduğunu - görebilirsiniz. Mayıs ayından bu yana (son iki grafikte gösterildiği gibi pazar liderliği zayıflamaya başladığında), S&P'nin iyi performansının aşağı yukarı dört  sektördeydi: teknoloji, emlak, telekom ve sağlık. Çoğunlukla döngüsel olan diğer sektörlerin (finansallar, tüketim malları, sanayiler, malzemeler, enerji) hepsi düşük tek haneli veya negatif getiri sağladı. 

Sistemde borç var mı? Burada, mali düzenleyici Finra'dan , pandemi öncesi seviyesinin üzerine çıkan ABD marj borcunun miktarı var. Bu modelin tersine çevrilmesi (zaten başlamış olabilir) satış baskısı anlamına gelir. 

Citigroup'tan Tobias Levkovich'in kurumsal kazanç tablosu durumu çok iyi anlatıyor. S&P 500 şirketleri için analistlerin kazanç tahmini revizyonlarının büyük çoğunluğu olumlu kalmaya devam ediyor. Ancak olumlu revizyonların payı artık artmıyor. Başka bir deyişle, haberler hala iyi - ama artık daha iyiye gitmiyor. Son aylarda yalnızca finansal hisse senetleri ve teknoloji hisselerinde yukarı yönlü revizyonlar daha yüksek oranda gerçekleşti.

 

Özet: Hisse senetleri çok pahalı. Yatırım fonu ve ETF akışları, yatırımcının satın alma fırsatlarına giderek daha az duyarlı olduğunu gösteriyor. Daha az hisse senedi ve daha az sektör, endeksin performansına katkıda bulunuyor. Sistemde çözülmeyi bekleyen bir sürü marj borcu var. Ve şirket karlarıyla ilgili haberler, iyi olmasına rağmen, düzleşmeye hazır görünüyor.

DEFI devrimi

 The Ekonomist

Merkezi olmayan finans (DeFi) ekosisteminin yükselişi, ciddi bir şekilde değerlendirilmeyi hak ediyor . Tüm vaatleri ve içerdiği tehlikelerle birlikte finansal sistemimi yeniden yapılandırma potansiyeline sahip. DeFi'de inovasyonun yaygınlaşması, web'in ilk aşamalarındaki icat çılgınlığına benziyor. İnsanların hayatlarının her zamankinden daha fazla çevrimiçi yaşadığı bir zamanda, kripto devrimi dijital ekonominin mimarisini yeniden yapabilir.

DeFi, finansı sarsan üç teknoloji trendinden biri. Teknoloji platformu firmalar ödemeler ve bankalar konusunda güçleniyor. Hükümetler dijital para birimlerini piyasaya sürüyor. DeFi, gücü yoğunlaştırmayı değil, yaymayı amaçlayan alternatif bir yol sunuyor. 

2009'da yaratılan ilk büyük blok zinciri olan Bitcoin, artık bir dikkat dağıtıcı. Bunun yerine, 2015 yılında oluşturulan ve çoğu DeFi uygulamasının üzerine inşa edildiği bir blok zinciri ağı olan Ethereum, kritik kütleye ulaşıyor. Geliştiricileri, finansı cazip bir hedef olarak görüyor. Geleneksel bankacılıktan takas kurumlarına, sermaye kurallarına ve mahkemelere kadar yabancılar arasındaki güveni korumak için devasa bir altyapı gerekir. Pahalıdır. Buna karşılık, bir blok zincirindeki işlemler güvenilir, ucuz, şeffaf ve hızlıdır - en azından teoride.

Terminoloji ürkütücü olsa da DeFi'de gerçekleşen temel faaliyetler tanıdık. Bunlar, borsalarda işlem yapmayı, kredi vermeyi ve akıllı sözleşmeler adı verilen kendi kendini yürüten anlaşmalar yoluyla mevduat almayı içerir. Ethereum'un doğruladığı işlemlerin değeri ikinci çeyrekte Visa süreçleriyle yaklaşık aynı miktar ve  Nasdaq'taki hacimin altıda birine eşdeğer olan 2.5 trilyon dolara ulaştı.

DeFi daha iddialı alanlara yayılıyor. 10 milyondan fazla kullanıcısı olan bir DeFi cüzdanı olan MetaMask, dijital bir kimlik görevi görüyor. Dijital dünyada daha fazla harcama çevrimiçi olarak değiştikçe, rekabeti yoğunlaştıracak.  Apple'ın App Store ücretlerini veya Facebook'un avatarınızın mahrem sırlarını sattığını hayal edin. Daha iyi alternatif uygulamaları barındıran ve kullanıcılar tarafından karşılıklı olarak çalıştırılan merkezi olmayan ağlar çok uzakta değil. DeFi mülkiyet hakları sağlayabilir.

Kripto meraklıları bir ütopya görüyor olabilir. Ancak DeFi'nin örneğin JPMorgan Chase veya PayPal kadar güvenilir olması için daha çok yol var. Yaygın bir eleştiri, blockchain platformlarının kolayca ölçeklenmemesi ve kullandıkları bilgisayarların savurgan miktarda elektrik tüketmesidir. Ancak Ethereum kendini geliştiren bir makine. Yüksek talep olduğunda, doğrulama için aldığı ücretler tırmanabilir ve geliştiricileri, kullanım yoğunluğunu en aza indirmek için çalışmaya teşvik eder. 

Yine de DeFi, kendi normlarına sahip sanal bir ekonominin gerçek dünya ile nasıl etkileşime girdiğine dair soruları da gündeme getiriyor. Burada problem harici bir değer çapasının olmamasında. Kripto para birimleri dolardan farklı değil. Sistem konvansiyonel para güç tekeli olan devletler ve son kredi mercii olan merkez bankaları tarafından da destekleniyor. Bunlar olmadan, DeFi paniklere karşı savunmasız olacak. Sanal dünyanın dışındaki sözleşmelerin uygulanması da bir endişe kaynağı. 

DeFi’de yönetişim ve hesap verebilirlik ilkel. Özellikle kodlama hataları kaçınılmaz olduğu için, insanların geçersiz kılamayacağı bir dizi büyük ve geri alınamaz işlem tehlikeli olabilir. Kara para aklama, Ethereum ve bankacılık sistemi arasındaki yönetilmeyen gri hizmet bölgesinde büyüdü. Adem-i merkeziyetçilik iddialarına rağmen, bazı programcılar ve uygulama sahipleri, DeFi sistemi üzerinde orantısız bir etkiye sahip. Ve kötü niyetli bir aktör, bir blok zinciri çalıştıran bilgisayarların çoğunluğu üzerinde bile kontrol sahibi olabilir.

1990'larda internette olduğu gibi, devrimin nerede biteceğini kimse bilmiyor. Ancak paranın çalışma şeklini ve bunu yaparken de tüm dijital dünyayı dönüştürmeye devam ediyor.